盐湖股份(000792)业绩逆袭,2014年业绩显著好转解析

我们来分析一下盐湖股份（000792）在2014年业绩好转的原因。
2014年对于盐湖股份来说确实是业绩的一个重要转折点，实现了显著的好转。主要原因可以归纳为以下几点：
1. "氯化钾价格上涨：" 这是最核心的原因。2014年，全球及中国的氯化钾（KCl）市场价格经历了明显的反弹和上涨。 "全球供应紧张：" 之前几年，全球钾肥市场供应相对过剩，导致价格低迷。到了2014年，一些主要钾肥生产国（如俄罗斯、白俄罗斯）因天气、检修或政治因素（如白俄罗斯提高钾肥出口关税）导致供应减少。 "需求逐步恢复：" 全球经济复苏以及中国等主要农业国的粮食安全需求，支撑了钾肥的需求。 "成本支撑：" 作为全球最大的钾肥生产商，中国盐湖钾肥的生产成本相对较低，在价格上涨时，其盈利能力显著增强。2014年钾肥价格从之前的低位回升，为盐湖股份带来了巨大的成本优势转化为利润。
2. "公司成本控制有效：" 相较于国际和国内其他一些钾肥企业，盐湖股份凭借其独特的察尔汗盐湖资源、技术优势和相对较低的生产成本（尤其是与俄罗斯的钾肥相比），在钾肥价格上涨时，能够更好地将价格优势转化为利润。公司可能在生产效率、能耗管理

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请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页共3页投资要点：

2014年公司业绩好转，钾肥成本下降开工率提升以及天然气价格下跌将使化工项目大幅减亏钾肥行业基本面向好，价格将迎来上涨周期报告摘要：

公司业绩好转。公司发布2014年度报告，报告期内实现营业收入104.74亿元，同比增长29.40%，归属于上市公司股东的净利润为13.02亿元，同比增长23.76%，基本每股收益为0.82元。2014年度销售钾肥456万吨，均价为1706元/吨(不含税)，2014年度钾肥量增(+39%)价跌(-10%)。随着产量的上升，公司氯化钾生产成本持续下降，2014年较2013年成本下降将近40元/吨至540元/吨。

2015年化工项目目标明确减亏。2014年度销售各类化工产品62.28万吨，但是各产品基本都处在亏损状态，其中综合利用一期亏损7.13亿元，ADC发泡剂亏损3.68亿元，蓝科锂业亏损0.92亿元，合计亏损11.73亿元。随着2015年化工项目的开工率提升及天然气价格的下调(一期二期项目满负荷状态将消耗8亿方气，按照80%的开工率消耗6.4亿方气)双重推动，预计2015年度化工项目将明显减亏。

钾肥行业基本面向好。技术突破后，钾肥冬季也能生产，所以相当于提升了公司产能，按照350万吨的设计产能，基本上能达到420-430万吨的产，而且随着产量提高，公司的钾肥生产成本持续下降，公司预计今年钾肥产量460万吨，销量500万吨。另外，短期随着国际钾肥生产商库存的见底，长期随着新投产钾肥边际成本的上升，我们判断钾肥行业景气上行趋势确立，钾肥价格将迎来上涨周期。

盈利预测及评级。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.19和1.75元，维持“买入”评级。

主要经营指标2012201320142015E2016E营业收入(百万)82708094104741361717702增长率(%)22.03-2.1329.4030.0130.03归母净利润(百万)25241052130218862788增长率(%)1.74-58.3223.7639.3847.89每股收益1.590.660.821.191.75市盈率19463726172015年3月30日收盘价化工行业研究组分析师：

麦土荣(S1500512070005)电话：010-88085267Email：maiturong@swhysc.com市场表现2014/3/31～
2015/3/31-5%17%39%61%83%Mar/14Jul/14Nov/1401122334455成交量(百万)盐湖股份上证指数相关研究《迎接建陶工业4.0-麦土荣》2015/3/23《业务转型进入快车道-麦土荣》2015/3/23《钾肥行业向好化工项目减亏-麦土荣》2015/3/19《心动之农资互联网-麦土荣》2015/3/12《磷肥行业基本面持续好转》2015/3/6盐湖股份：2014年业绩好转买入维持目标价格：暂无请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/盐湖股份(000792)/公司年报简评2015年03月31日股票报告网整理http://www.nxny.com盐湖股份/公司年报简评请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共3页资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2012201320142015E2016E会计年度2012201320142015E2016E流动资产12,37811,307113395,0988,277营业收入8,2718,09510,47413,61717,702货币资金2,1662,3313,282-2,571-621营业成本3,6563,9305,0776,8088,143应收票据3,5062,0922,0664,3695,679营业税金及附加4605227298911,158应收帐款150296235300390营业费用8881,1671,6171,9062,478预付账款4,3064,0603601,0211,221管理费用4334585367741,006存货2,0642,3842,6501,8351,463财务费用3506197251,3861,951其他186144264144144资产减值损失153595667123102非流动资产30,06242,4945656064,24766,092公允价值变动收益00000长期投资534536863536536投资净收益1117121111固定资产8,96112,1741873043,50051,786营业利润2,3448201,1361,7382,874无形资产802765738905932营业外收入895634644652643其他19,76629,0201932519,30712,838营业外支出1923602021资产总计42,44053,8016789969,34574,369利润总额3,2201,4311,7202,3693,496流动负债10,1829,475169018,1808,802所得税468365389403594短期借款1,8601,80922702,2492,279净利润2,7521,0661,3311,9672,902应付账款3,1864,61955281,3621,629少数股东损益228142981114其他5,1353,0484,7804,5694,895归属母公司净利润2,5241,0521,3021,8862,788非流动负债14,57026,32031,71839,82041,320EBITDA3,7082,3203,1604,7627,395